截至4月29日晚，白酒股2024年年報、2025年一季報全部披露。
記者梳理（lǐ）注意到（dào），幾乎所有白酒上市公司去年業績增長都出現放緩，其中有六（liù）家酒企去年營收同比倒退，覆蓋不同體量的酒企，能實現兩位數增（zēng）長的白酒已經屈指可數（shù）。同時披露（lù）的2025年一季報更為慘淡，各（gè）家白酒股業績增速（sù）進一（yī）步下滑（huá），其中近（jìn）一半業績出現倒退，多家（jiā）出現20%、30%的大幅下滑。
一位資深白酒投（tóu）資者評價，“當（dāng）前白酒迎來了極寒（hán）天氣。”
行業深度調整反饋到（dào）報表端之際，白酒企業的競爭格局也發生了重要變化。
記者（zhě）梳理注意到，頭部白酒中，山（shān）西汾（fén）酒正式（shì）躍升至第三，三大香型龍頭實現聚首；白酒股前（qián）十中，對比五年前有兩（liǎng）家是新麵孔，一些（xiē）名酒被擠到二三梯隊；中（zhōng）小白（bái）酒業績普遍低迷，新增兩家酒企披星戴（dài）帽，離退市再（zài）近一步。
綜合接受（shòu）記者采訪的（de）券商分析師、行業專家觀點來看，觀察人士普遍認為（wéi）當前白酒處於探底階段，今年二季度淡季預計繼（jì）續低迷，但（dàn）整個探底階段會持續多久，難以判斷。
01、汾酒正式躋身前（qián）三 前十位次再變
周期如地心引力。前幾年飛得再（zài）高的白酒股，也不得不降速換擋。
2023年，還有一半以上的酒企（qǐ）保持了（le）營收兩位數增長，其中有七家實現了20%以上的增長。但到了2024年，能（néng）保持兩位數增長就已經（jīng）是明顯跑贏同行。
記者梳理注意到，2024年所有白酒（jiǔ）股的營收總和超過4400億元，這主要是因為茅台等（děng）頭部酒企保持增長。在各家酒企的財報中，普遍（biàn）提到了宏觀環境挑戰、白酒消費疲軟、馬太效應加劇等（děng）影響。
麵對行業這樣的（de）表現，有券商對記者說（shuō），結果基本符合預期，因為（wéi）當前市場本來對白酒的預期都不高。
記者注意到，2024年營收還能保持兩位數漲幅的還有貴州茅台、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金徽酒以及業績起伏不定的皇台酒業。
這當中，山西（xī）汾酒2024年營收超360億元，正式（shì）躋身白酒（jiǔ）行業前（qián）三，標誌著濃、醬、清三大白酒香型成功實現聚首。需要指出的是，不僅是白酒上市公司營收第三，對照其他未上市白酒的業（yè）績來（lái）看，山西汾（fén）酒也是白酒行業第（dì）三。
2024年是汾酒複興路線圖第一階段的（de）收官（guān）之（zhī）年，“三分天下有其一”的目標，汾酒達成了第一步。按照其“又好又快躋身中國酒業第（dì）一方陣（zhèn）”的目標，其（qí）下一階段將追求在其他經營指標上躋身前三。
白酒股前十的位次同樣有較大變化。
對比2020年，白酒股前十（shí）過去五（wǔ）年間的位次變化呈現出三大特征：首先（xiān），茅台、五糧液保持領跑身位，同時三至五名的競爭不斷加劇（jù）；其次，古井貢酒、今世緣持續緊跟，相較於其他非（fēi）頭部酒企的領先優勢拉大；此外，行業新貴迎駕貢酒、珍（zhēn）酒李渡躋身前十，而（ér）牛欄山、口子窖、老白幹（gàn）酒等老牌（pái）酒企位次下行，且增速（sù）明顯落後於（yú）頭（tóu）部酒企。
而從盈利能力來看，高端白酒“一毛五”依然占據前三，前（qián）十陣容變化（huà）不大，按順（shùn）序分別是（shì）貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、珍酒李渡、口（kǒu）子窖（jiào）。
02、一季度（dù）半數酒（jiǔ）企業績倒退 探底還要多久？
進入2025年，白酒（jiǔ）消費（fèi）環境更為艱（jiān）難，酒企（qǐ）報表從降速（sù）轉（zhuǎn）為倒退，隻用了不到半年。
記者梳（shū）理一（yī）季報（bào）注意到（dào），2025年一（yī）季度，近一半的白酒上（shàng）市（shì）公司業績出現倒退，其中有8家酒企的營收出現兩位數下滑，營收最多下滑多達八成，有6家歸母淨利潤跌幅在30%以上。
“總體來看十分慘淡。”白酒行業機構傳才戰略智（zhì）庫的首席專（zhuān）家（jiā）王（wáng）傳才認為。
即（jí）便是過去幾年持（chí）續增長的績優股也開始撐不住了。
迎（yíng）駕貢酒此前連續四年保持一季度20%以（yǐ）上的高增長，創造了徽酒增長奇跡，但今年一季度其營收同比下滑（huá）12.4%、歸母淨利潤同比下滑9.5%。去年一季度大漲的天佑德酒，今年重回下行，營收同比下降18%，歸母淨利潤同比下滑（huá）近38%。
處於調（diào）整（zhěng）期的（de）酒（jiǔ）企也尚未走出拐點，洋河股份、舍得酒業（yè）、金種子酒、酒鬼酒一（yī）季度業績繼續承壓。同時，去年業績不佳被實施退市風險警示的*ST岩（yán）石（shí）（即上海貴酒（jiǔ））、*ST春天，一季度也繼續下滑，尤（yóu）其前者營收同比大跌86%。
正如有資深白酒投（tóu）資者所言，近幾年持續觀察基本上驗證了，中小白酒企業在（zài）行（háng）業周期下行時的抗風險能力極差。
在這樣（yàng）的環境下，一季度還能保持兩位（wèi）數增長尤為難（nán）得。貴州茅台、古井貢酒一季度營收分別同比增長（zhǎng）10.5%、10.4%，歸母淨利潤分別（bié）同比增長11.6%、12.8%。
但即便是表現再好的企業，也要麵對宏觀環境不確定、消費端持續疲軟的現（xiàn）實。如果需求不能盡快恢複，早晚會走到上一輪周期白酒企業全麵倒退的局麵。
對此（cǐ），觀察人士普遍認為（wéi），白酒當前已經處於（yú）探底階段，但這一階段要（yào）持續多久還未可知。
“快見底了，但底部可能很長。”另一位白酒券商分析師（shī）對記者表示。在他看來，至少今年二季度淡季，白（bái）酒市場還會（huì）繼續低（dī）迷。
王傳才對記者分析，當前白酒仍然處於“探底階段”，利空遠未出盡，核（hé）心問（wèn）題還是在消費端。
在他看來，白（bái）酒需要找到新消費群體，但當前白酒企業在“年輕化”方麵還未找到切實可（kě）行的路徑，同時對於傳統消費者的需求也有待進一步挖掘。
如何與更廣大的消費群體尤其（qí）年輕消費者連接，將決定各家白（bái）酒能否（fǒu）走出當前的（de）調整，更將決定新一輪（lún）周期的行業格局。
作者：肖夏 來源：21世紀經濟報道（dào）
